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投资重点
事件：8月20日公司发布2025年半年报。2025H1，公司已毕收入299.5亿元，同比-20.7%；归母净利润-2.41亿元，前年同时为2.75亿元；扣除资产惩处损益、政府援手、公允价值变动等非平常面貌后，公司扣非净利润-8.02亿元，前年同时为0.3亿元。公司归母净利润稳健功绩预报，扣非净利润略高于功绩预报（-8.3亿元）。
对应2025Q2，公司已毕收入124.7亿元，同比-22.6%；已毕归母净利润-3.9亿元，前年同时为-4.6亿元；已毕扣非净利润为-9.4亿元，前年同时为-5.7亿元。
调改历程顶用度率和利润率短期承压：2025H1，公司毛利率/销售净利率为20.8%/ -1.0%，同比-0.77/ -1.55pct。毛利率下落部分因为公司施行“去KA裸价直采”的采购款式，工作费收入（毛利率高达91%）同比下落40%。公司销售/不断/研发/财务用度率离别为19.2%/ 2.9%/ 0.1%/ 1.3%，同比+2.0/ +0.6/ -0.2/ -0.4pct。销售用度率高潮部分因调改闭店时间产生的门店用度所致。财务用度率下落部分因公司关闭长尾门店后，租出欠债裁汰所致。
加快关店导致收入下滑，但利于永恒减亏：2025H1期末，公司门店数为552家，关闭227家亏空门店，总门店数比拟岁首的775家净下落223家。关店产生了一些一次性账面利润：2025H1，公司资产惩处收益为10.82亿元，同比+383%，主要来自关店产生的使用权资产惩处收益加多；商业外支拨为4.15亿元，前年同时为0.2亿元，主若是闭店产生的非流动资产惩处损失。8月21日，公司门店数进一步削弱至486家。
调改快速鞭策，限度当今已开业162家调改门店：2025H1公司完成93家门店的调改，调改店总额达124家；至8月21日，笔据永辉官网数据，公司调改店总额已达162家。咱们以为公司调价门店的单店收入和盈利才略均好于传统店，随调改的鞭策公司永恒盈利才略有望改善。
供应链&自有品牌才略改善：2025H1，公司加快鞭策裸价直采，完成2860家标品供应商的裸价直采公约订立；精简供应商数目约50%；开启打牌定制打造伊利鲜奶大单品；生鲜泉源直采比例栽培至60%以上；熟食加工推动3R去联营化，联营占比从31.5%裁汰至12%；自营占比从40.2%高潮至78%；限度半年报泄露日公司已上架2支摆脱品牌单品（橙汁、洗衣液）。
盈利瞻望与投资评级：跟着亏空门店关闭和调改门店的加快开店，公司有望更快迎来握续盈利。咱们也看好公司走品性、工作、裸价直采、自有品牌谈路的出息。咱们防守公司2025-27年归母净利润预期为-8.7/ 4.4/10.4亿元，同比减亏41%/ 扭亏/ 增长137%，防守“增握”评级。
风险教导：调改和关店关联亏空；调改店模子握续性；耗尽需求波动等。
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吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
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2024年 水晶球 商贸零卖/社会工作 最好分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最好分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零卖行业金牌分析师 第2名
2023年 新资产 批零与社服行业最好分析师 第6名
2023年 水晶球 商贸零卖行业最好分析师 第2名
2023年 上证报 批零社服行业最好分析师 第5名
2023年 WIND 商贸零卖行业最好分析师 第2名
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